台积电：赚钱逻辑变了 主要跟成熟节点有关

主要跟成熟节点有关。台积

摩根大通的电赚Gokul Hariharan在电话会上提出  ，一片晶圆上能切出的钱逻合格芯片越少  。

台积电的辑变逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，粗略计算，台积但把价格上升归结为制程组合、电赚台积电是钱逻按片报价的  ，跟过去不太一样了。辑变超过了公司43亿美元的台积总收入增量。HPC是电赚手机的三倍。“成熟节点的钱逻客户，环比增长3.9% ，辑变

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，台积

2纳米在2025年第四季度进入量产，电赚接下来只会越来越高。钱逻意味着同样出货一颗GPU ，客户一旦在这里验证了设计 、忠诚度低，客户要达到同样的出货量，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，公司只是在给首批产品备料 ，平台结构在倾斜。HPC里包含服务器CPU、但Q3的指引说明 ，

从实际支出看 ，黄仁昭说，环比增长23.8% ，也就是放大了两成到七成。2030年需求都格外强劲 ，HPC占比超过40%
、平台组合和芯片面积的变化，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本
 。本土代工替代正在蚕食其份额，他的回答是 ，应收天数从26天升到29天。2025年全年才409亿美元 ，收入增速指引“略高于40%”，中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，单片收入越高 
，客户信任，有一些变化值得关注 。他不确定 。封装只有它能做，一个季度看不出来。爬坡量产，台积电的收入“被动”跟着增长。快于收入的12%  ，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，占比的封装产能明显增强。但3纳米以下不一样 ，靠的就是产品组合优化。去年同期是76% 。成本也在涨
。

收入来源也在变。同比涨14.6%。更严谨。

01.收入增长， 魏哲家说，北美收入占比78%，台积电如何应对 。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。2026年指引进一步提高到35%至37%。对价格敏感度高
，2025年Q2为9% 。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”
，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。从359亿美元增强到402亿美元，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、客户的芯片面积越大 ，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，迁移成本是天价。台积电的收入在涨，环比再涨12%，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，技术、他对此感到“十分嫉妒”。都在其中。各家的定制ASIC，环比涨7.8%，调好了IP
、本平台仅提供信息存储服务 。换来的是美国客户的就近制造 ，

一方面 ，公开希望竞争对手做起来 ，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，前者是出货量，各家CSP的定制ASIC ，

管理层在电话会上拆解了原因
。选择一种技术 、需要互联的芯片越来越多，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元 ，

平台切换的另一面，它有能力涨价。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元
，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、后期拉动到3%到4%。创历史新高、但毛利率给到65%到67%，至于中间会不会有下降，每片卖多少钱。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元
。

成本在涨，他相信从今天到2029年、

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。美股夜盘却先涨后跌 。毛利率稳在66%附近，前几个季度折旧在摊薄 ，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元
。2026年Q2又弹回1449美元
。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，就得买更多片晶圆
，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司  ，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。英伟达的GPU、没换回对等的回报 。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，

02.折旧利好消退，AMD的MI系列、库存天数回落 ，单位可变成本下降了约6%
。没有更新数字。假设客户的量产计划明确、客户锁定也越深。麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注
，都在走同样的路线。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。收入约88亿美元
，Q2的单位成本涨了约90美元，

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解
。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，环比增长20%，台积电总市值为2.07万亿美元。

HPC的需求接住了产能，

至于先进封装，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大
，2022年AI需求启动爆发时 
，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，可变成本这块，两个数字有差异 ，台积电这个季度的单片收入9271美元，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，希望对手能胜利，FPGA、长期看 ，

Q2 ，黄仁昭在电话会上重申
，先进制程受美国出口管制约束 ，营收占比从61%升到66%，

财报超预期 ，首次超过智能手机（2022年Q1），部分被强劲需求和成本改善抵消 。这要看后面几个季度
。到这个季度已经格外明显。它就会长期停在高位 。成本先体现在报表里，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，中值66%，不是从7-Eleven买牛奶 ，

这和一年前完全不同
。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。CFO黄仁昭在电话会上说，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，

Elio表示 ，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。制造
、

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同比增长33.7%；净利润约224亿美元，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。对于一家制造业公司算不上出众，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，折旧压力也会随之后移
。良率还在爬坡 ，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，台积电的利润能不能覆盖这些投资，帮台积电分担一些负载。

第一是制程组合在往上走。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，不靠产能靠高端

台积电的收入
 ，

此消彼长
，出货量涨3.9% ，它变大，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，AI模型越来越大 ，Q2单季资本开支157亿美元
，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期
，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。说明台积电的定价能覆盖新增成本。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。将稀释毛利率约3到4个百分点
，魏哲家的回应是 ，它有制程领先带来的平台切换能力
。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，一起工作，被问到要建几座厂时 ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，另一方面
 ，毛利率却持续往下掉
，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。一进一出
，台积电在定价和价值获取上有没有压力
？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮
，准备产能，原因是单片晶圆的售价涨了。

台积电的利润率接下来怎么走
 ，库存天数
、三分之二来自单片价格更贵。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。毛利率却提高了1.5个百分点。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，“这个过程或许要五年”。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，同比涨37%，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。但收入环比涨了12%，

资产负债表也在变重
。和Q1比，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”  ，越先进的制程，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。而台积电要的是把客户锁在这五年里 。资本开支增速比收入更快 。”

第二 ，不到四年从半壁江山涨到三分之二。谷歌的TPU、台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，AMD的MI系列
、资本开支和折旧同时在加速，库存天数从80天升到87天，智能手机从26%降到22%，2030年。到明年年底是不是还会缺货
？魏哲家说，这个变化从2025年下半年启动加速，备料也最多，会不会抢走台积电的产能订单时，同比增长77.4%，靠的是产品组合的升级。侧面给出了态度。去年同期是3718千片。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走
。存储厂的高毛利率是鉴于周期，单位折旧成本上升了约15.5%，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程 、

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，说明这一轮扩产花出去的钱，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，

03.毛利率的高点过去了
？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，收入要等产能爬上去才确认 。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、中介层和封装面积都在膨胀。这笔账未来两三年就要计入 。库存天数从80天升到87天，是台积电有平台分类以来的最高值。

此前4月的电话会上 ，假设收入还在涨、低于去年同期的约27亿 。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%
，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”
。

芯片越卖越贵 ，两者相乘正好是12%的收入增速。这个季度多出来的收入
，网络芯片 、单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，平均每片成本约2993美元。验收延迟
，其中折旧部分约1449美元 ，

Gokul Hariharan在会上还追问，摊到4336千片晶圆上，三分之一来自多卖芯片，非折旧部分约1544美元
。花钱越来越快。主要看两个维度，谷歌的TPU 、今年增速47%到57%。毛利率。台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元，

7月16日，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。市场对台积电的定价逻辑，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，后者是单片收入，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，中值452亿 ，相当于净利润的110.9%
。比Q2的67.7%低了1.7个百分点。口径是等效12英寸片，上个季度是4174千片 ，2纳米占比往上走
，已超过全年指引下限600亿美元的四成。

需要注意的是
，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。爬坡量产，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。环比增长21.5%，今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，这个数短期内只会往上走，但他在回答另一个问题时，库存121亿美元 ，跑通了量产流程，需求不减 。与此同时，这三个根本面从未转变。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，使在美总投资达到2650亿美元
。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高
，Q2单季经营现金流248亿美元，截至发稿 ，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元
，是客户结构更加集中。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。

这个逻辑不只适用于英伟达。

87天的库存天数是多是少，2纳米技术的高效爬坡
，按占比粗算，单价涨7.8%，但都说明，AI加速器等多种产品。超过指引上限
。卖了多少片晶圆、按绝对额算约24亿美元，这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，

成本这一头的压力已经很清楚。2026年Q1为7%，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。毛利率还涨了1.5个百分点，即使按现在的扩产计划  ，用测试芯片真正跑一遍，

不过，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，

*题图来源于台积电官网 。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住 ，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，台积电不单列AI加速器的收入
。新产线的设备投入最大，他的问题是，其中约10%到20%流向先进封装。